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漫谈“港股通”（四）：便宜才是硬道理

来源：长安基金

漫谈“港股通”（四）：便宜才是硬道理

　　在上一期的漫谈“港股通”栏目里，我们已经向大家介绍了港股的业绩企稳表现，那么今天，我们将继续和大家聊一聊港股的另一显著特征-----低估值。
　　
　　首先呢，请大家转动脑筋，用最快的速度回想一下学生时代学习过的物理知识：
　　
　　U型管原理（见下图）
　　
　　在一个底部中间被阻隔无法流通的U型管中（图左），左边的水位高于右边的水位，就像以前A股的估值高于港股一样。
　　

　　而当管子底部中间的阻隔被去掉，由于压力的作用，管子两端不再同一水平线上的液体发生流动，左边较高的水位会降低，而右边较低的水位会升高，最终两边的液体会到达同一水平位置。

　　这就好像在国内资本相对封闭的情况下，A股与港股的估值事实上存在较大差异；而随着近年来沪港通与深港通的相继开通，两市间的阻隔逐步打开，互联互通的机制效应不断加强，内地资金持续南下，国内资金实力的增强将大大增强港股估值逻辑的A股色彩，即所谓的“港股Ａ股化”。
　　
　　而这一现象的其表现之一，就是我们发现，AH的溢价，已经在近期不知不觉回到了110左右的水平：

　　

　　再回过头来看，相对于全球其他主要市场，香港市场的确是一个非常明显的估值洼地，其估值优势较为明显。
　　
　　问：那么，港股的估值究竟有多诱人呢？
　　
　　答：横向比较来看，数据显示：目前美国市盈率约20倍，日本接近25倍，上证综指约16倍，深成指约30倍，欧洲除德国外其余股市估值也都在20以上。
　　
　　而港股的盈率是却仅有11倍！完美诠释了那句“便宜才是硬道理”！

全球主要市场市盈率（剔除负值）

　　
　　时间上纵向比较，从恒生指数及恒生国企指数的历史来看，港股估值仍然处于底部区域。
　　
　　目前港股市净率也仅有1倍，相较于美国市场2.8倍，日本市场1.9倍，A股市场1.6倍，欧洲市场的1.5倍，基本处于世界主要市场中较低水平，远远低于过去10年的历史均值，具备中长期的配置价值。

　　问：港股如此低估的原因除了外界对于中国经济的顾虑，可人民币贬值怎么办？

　　答：大多数市值的港股上司公司主要收入都来自中国内地，盈利以人民币计价，而却以锚定美元的港币交易。如果人民币大幅贬值，那么以港币计算的利润会大幅减少。
　　

　　但事实上，这些因素已经被计算在现在的价格里，已经众所周知的风险不是真正的风险，如果实际结果没有预期那么糟糕，反而这个预期差会提供一个不错的回报。
　　
　　有市场人士认为：随着中国经济的回暖、人民币汇率的稳定和外界疑虑的逐渐消除，未来港股会有很大机会，两地市场的融合和港股投资者结构的变化会让港股变得越来越像A股。
　　
　　当然，无论港股A股化是否会如预期一样实现，港股目前低估值的事实是毋庸置疑的。

2017-3-30