解读定增产品六问
今年以来，二级市场表现持续低迷，难以突破的震荡行情让机构资金入场意愿不强；而与之相对的，却是资产荒的大背景下，定增市场的持续火爆。据Wind数据显示，今年上半年，发行过定增产品的公募基金公司超过10家，除了财通基金以外，“老十家”公司及实力雄厚的公募基金公司如汇添富基金、博时基金、国泰基金、银华基金等都涉猎定增业务领域，纷纷发行定增主题基金。一时间，定向增发成为了市场中炙手可热的投资品种，让人趋之若鹜。
但在那么多定增产品中，所有都是投资于一级半定增市场的吗？名字中含有“定增”二字的一定是纯粹的定增基金吗？大公司做定增真的有优势吗？定增一定是包赚不赔的吗？……面对那么多问题， 财通基金为大家详细解读定增产品。
一问：名字中包含“定增”二字的基金是最纯正的公募定增基金？
翻阅目前市场上存续的名字中有“定增”二字的公募定增产品季报来看，每个产品配置的定增项目仓位不等，存在较大差异。由于部分定增产品囿于公司拿票能力有限，单个定增产品只能参与小规模的定增项目，甚至大量配置具备“定增主题”的二级市场股票或债券等品种，大大折损了定增投资应有的魅力。投资者在选购定增产品时，一定要重点考察机构的拿票实力，不妨选择参与定增次数多、资金规模大的机构发行的定增产品，而不是仅仅依据名字中是否含有“定增”二字简单地就进行认购。以财通多策略精选（501001）为例，该基金成立于2015年7月1日，建仓26个定增项目，但名字中也没有“定增”二字，所以仅仅按照名字判断是不科学的。
二问：公司应该采用精选个股策略进行投资，做组合没有好收益？
近年来，二级市场环境不断变迁，定增组合策略经受反复考验，有效性上升。随着定增个股质量提升，折价率收窄，套利空间下降。定增组合则分散个股及建仓时点，充分吸收单票风险，控制平均折扣，有力应对震荡行情。伴随经济转型，市场风格切换，组合相对单票精选的投资价值将进一步上升。
三问：小规模产品也能做定增组合，起到分散风险的作用？
通常不能。由于定增项目参与门槛普遍较高，对产品规模有一定要求。以今年上半年实施的一年期竞价类定增项目为例，平均参与起点规模为1.9亿元，平均规模上升37%，尤其考验机构的资金实力、平台资源及报价经验。如需构建多个定增项目组合产品，则至少需要动用数十亿资金，一般规模较小的定增产品往往会出现看中某个定增标的，但不能满足参与起点规模，或是参与了一个定增标的就满仓的情况，无法进行组合投资，不能分散风险。
四问：做定增投资逻辑跟二级市场类似，好的股票一定是好的定增项目？
定增标的投资价值与普通二级市场股票不同，具有多维度的判断标准，以投行业务引领定增资源整合才是一级半市场投资核心；盲目根据二级市场投资逻辑投资定增往往较为片面，无法深挖标的价值。一个好的股票如果前端折价有限，安全垫相对较薄，那么是否值得用1年流动性对价来换取这个项目未来的成长性，还需要进一步商榷和探讨，并不能一概而论。
五问：大公司参与定增更有优势，定增投资的经验没那么重要？
并非如此。2016年随着更多的参与者进入，定增市场的红利变薄，这就会更加考验投资机构对一级半市场的理解与把握能力。能否借力投行业务优势和资源，深挖定增超额收益，增厚投资安全垫，将成为定增投资的新看点，也将成为判别定增机构投资实力的又一重要标志。
纵观定增市场的机构投资者，很多大公司把定增产品作为产品线上的一个补充，发行的定增产品规模有限，无法投入巨大人力物力，因此往往和投行、上市公司粘性不够，无法多维度地深入辨别定增标的质量。
六问：定增产品只要个股精选做得好，在任何时间参与一般都不会亏损？
定增投资，时点很重要。自2015年以来，中国资本市场受到外围市场影响、国内不确定性因素较多等原因，市场震荡起伏，上证指数从最高的5178点一路下探至2638点，并且当前依然处于3000点附近震荡，指数将近腰斩，而有些个股的跌幅甚至超过70%。从金融周期的角度来看，当前的点位是处于相对低位的区域，β策略有效性凸显。统计历史数据，当沪指在3000点至3500点区间，近九成定增项目解禁后获得正收益；而当沪指在4500点至5000点区间，正盈利占比仅占22%。
2016-09-06
