新版庞氏骗局？美国传媒股崩盘的背后
过去六年，美国标普媒体指数被源源不断的资金涌入推向高位，上周传媒股集体大跌，周三周四两天之内下跌8.2%，抹去2015年全部涨幅。华尔街资深人士David Stockman分析认为，传媒股过去的大涨与庞氏骗局类似，眼下股价增长失去支撑，真相浮出水面。
华尔街见闻此前报道，追踪15家公司的标普500媒体指数（S&；P 500 Media Index）上周两天之内跌幅为自2008年以来最大。自2009年以来，该指数已创下超过33%的年回报率。
维亚康姆股价飙涨的背后
仅在周三一天，超过370亿美元的传媒股市值烟消云散。而提供低价影视套餐服务的奈飞（Netflix）股价的崛起，或意味着在线影视趋势难逆。
在观众渐渐抛弃有线电视和卫星电视节目、转而寻找更合算的影视服务之际，传统有线影视运营巨头们如今正面临严峻挑战。
但是，被用户抛弃一直都是传统有线电视企业面临的风险，并不是什么新情况。那么究竟是什么让维亚康姆股价无视这一风险而飙涨？
可以肯定，股价的上涨不是因为营收或者现金流的增长。
在截至2011年9月这一财年，维亚康姆税前利润87亿美元，尽管其股价在接下来两年大幅飙升，但在截至今年6月的一年内，税前利润仅为82亿美元。其2011年净利润为21.2亿美元，而当前下降为17.7亿美元。
实际上，维亚康姆推升其股价的手法很新。
在过去19个季度中，该公司投入176亿美元，用于股票回购（151亿美元）和分红（25亿美元）。但是在相同时期内，其净利润仅为102亿美元。这意味着，其用于分配的金额是净利润的175%。
在过去的金融理念中，这种行为本应引发投资者抛售。但上周的投资者行动并不是真正的股价绞杀，更像是提出了一系列问题，只不过提出的时间太晚而已。
在过去19个季度，维亚康姆的利润和分配给股东的数目之间70亿美元的缺口，都是借来的。
维亚康姆的基本面明显恶化。其2015年第二季度营收30.5亿美元，同比下滑10.6%，与两年前同期相比下滑17%。
换一种说法，维亚康姆股价的高点90美元每股，和股票市场的“价格发现”功能没有任何关系。它仅是“赌场”中债务推动的投机行为。
对冲基金助推
鉴于对冲基金的惯常做法是利用杠杆赌博，而非对冲风险，他们过去与传媒股的两情相悦就不足为怪了。
受到传媒企业现金生产能力、回购计划、并购传闻以及股票本身上涨动能的吸引，对冲基金一直是投资该行业的先行者。
迪斯尼、时代华纳、福克斯、哥伦比亚广播公司和康卡斯特等企业，是老练的“金融工程师”，他们利用美联储政策带来的低借债成本，为持续的并购和股票回购行为买单。这正是对冲基金繁荣兴起所需要的环境，而这种环境在诚实的自由市场中根本就不会存在。
在美联储于危机后疯狂印钱行为的带动下，标普媒体指数陡然上涨并不奇怪。从2009年低点的1350亿美元，在本周下跌8%之前，传媒股总市值已飙涨520%至将近7000亿美元。
源源不断输血
时代华纳过去一年营收45亿美元，早在2011年这一数字已经是44亿美元，在这三年半的时间里其股价却上涨了六倍。过去六年半，时代华纳以分红和股票回购的形式分配了290亿美元，而其净利润却只有200亿美元。
这和维亚康姆一样，时代华纳不仅分配了所有的利润，还通过低成本借款进一步扩大分配。
对于哥伦比亚广播公司来说也是一样，过去四年半，该公司以股票回购和分红的形式分配了110亿美元，是同期净利润的140%。
康卡斯特在过去四年半分配了280亿美元，比其净利润310亿美元稍少，但其净债务从2010年的250亿美元上升到最近这一季度的450亿美元。
在同样的过去四年半时间内，迪斯尼310亿美元的净利润也并未用在别处，其中270亿美元用在了向“赌场”输血。
新版庞氏骗局
在最近这个季度，美国企业债发行创历史记录，让人不禁要问，自2008年卖出7万亿美元债务证券之后，企业为何仍然需要如此大量借款？
本周标普传媒指数大跌似乎回答了这个问题：企业借债并非为了公司增长，而是为了向“赌场”进一步输送流动性。
这与庞氏骗局也没有什么不同，它会一直奏效，直到崩溃的那一天。
2015-8-11
