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读书有感:15年基金风雨路

光大保德信财务部 蒋俊


范勇宏,经济学博士,自19982月开始创建华夏基金并一直担任公司总经理至20127月。中国基金业教父级人物,被誉为基金帅才和专家。他创建的华夏基金,2007年至2013年基金管理规模排名连续七年排名第一。作为一名基金从行业人员,肯定希望可以发现华夏基金如此成功的秘诀,哪怕是蛛丝马迹的线索。如果以普通基金投资人的角度,也希望对投资成败有所感悟。

《基金长青》以一个资深业内人士的角度叙述了1998年至2012年以来基金业重大投资事件。很多事件作为从业人员多有耳闻,但由于是后台部门员工,对事实情况了解并不深入,读了《基金长青》后,从作者切身经历的描述,理性的思考以及深入的探讨中,对从1997 年亚洲金融危机、2000 年美国互联网泡沫破灭、2006~2007 年大牛市、2008 年全球金融危机直至201215年间的重大投资历程,有了深层的了解及理解。

读完《基金长青》整本书后,第一个感概就是投资难为,特别在中国。首先A股市场本身就是个“重融资、轻投资”,肩负“为国有企业融资”的市场。历史遗留的问题如国有股减持、不成熟市场本身的问题如上市公司违规作假、业绩大变脸常常使投资者信心大受打击。而且A股市场一直是长熊牛短,股市低迷时期,基金发行艰难,面临巨额赎回,行业亏损。基金行业面临的是巨大的生存压力。在这样的整体市场背景下,华夏基金从成立到发展,直至壮大为管理着上千亿资产的投资公司实属不易。范勇宏向我们展示了华夏基金兢兢业业的发展之路。几乎把握了每一次的市场机遇。从内部是加大投资研究的投入,改造投资研究管理模式、加大投研队伍建设力度、大力提升投资研究水平、把投资管理能力作为基金公司的核心竞争力。王亚伟管理的华夏大盘基金从2005年底到20125月,累计单位净值达到11.472元,复权单位净值增长率达1198.91%610倍,是王亚伟创造的基金领域难以复制的业绩,也是华夏基金占据巨大基金市场份额的最有利的武器。因为这个行业是最公平的,最透明的。也是最无情、最残酷的。

书中对常常可见对基金管理人如何做到基金长青、基金公司保持基业长青的深入思考,从总结成功的投资经验与失败教训中可见其反思的深刻及见解的独到。如“519”行情看到A股历史上非常典型的政策市。作者得出重视国家政治和经济政策的研究十分关键,对政策视而不见,势必要吃亏。而政策研究并非“打听”政策动向,而是从实际情况出发。分析经济发展目标与现实困难之间的矛盾,前瞻性地对政策方向做出预判。正是亲身经历了这个15年间风云变幻的市场,并进行了深刻的思考,西方成熟市场提倡买入并长期持有策略,以相对业绩基准为考核标准。那是因为繁荣的美国经济造就了美国股市长期向好,在长期上涨中,只要坚持长期投资,赚钱是必然的,以至于“长期投资股市会获得约8%的年化收益率”成为美国资产管理行业默认的公理。而中国股票市场是一个“新兴加转轨”的市场,历史短、波动大,买入并长期持有,不择时的传统做法显然不适用。在A股这样新兴加转轨的市场,严格意义上的价值股较少。价值股稀少的原因主要是:(1A股长期封闭运行,与国际市场脱节,缺乏严格的退市制度,地方政府的“父爱主义”倾向鼓励重组,使绩差股长期存在重组预期。(2)交易机制长期只能单边做多、缺乏做空机制,投资者结构中机构投资者较少、个人投资者为主,使A股估值长期偏高,尽管牛短熊长,但在熊市中周期股、绩差股仍然没有跌透,往往直到熊市尾声才有部分个股跌破净资产。(3)上市公司重融资轻回报,不太愿意分红,难以从“分红收益率”角度挑选价值股;而且,低市盈率个股如果不分红,也使市场参与者无法通过分红来收回成本,只能通过投机炒作博取价差,使从“低市盈率”角度挑选价值股受到局限。因此,往往只有股市暴跌到一定程度才有阶段性的价值型投资机会。所以作者对洋经验不照搬照抄,追求价值投资的同时又灵活运用了阶段性持股的策略。提出了更适用于新兴中国市场特色的追求绝对收益理念,实现长期稳定回报的理念。

    本文也花了较大篇幅介绍了1997 年亚洲金融危机、2000 年美国互联网泡沫破灭、2008 年全球金融危机,2008年全球各类资产总体缩水50万亿美元,剔除通胀因素后的人均净资产水平下跌18.7%。享有盛名的5大投行瞬间逝去、大型商业银行分奔离析或覆灭。作者试图从这样的大事件中得出经验教训,学习使基金长青的要领。作者得出金融机构的本质就是交易风险,与风险为舞与生俱来。无论历史多长、规模多大,如不能控制风险,顷刻间就会轰然倒下。更要加强宏观策略研究、风险控制和应变能力。既坚持原则,又灵活多变,同时对市场保持敬畏之心,只有具有全球视野和研判中国政经时局的能力,才能够对中国经济走向和A股投资方向作出更为准确的预判,从而占得先机。

作者的视野非常开阔。从其对一众国际上的投资大师:最成功的股票作手杰西•利维摩尔、最伟大的投资大师沃伦•贝菲特、最优秀的基金经理彼得•林奇、最著名的对冲基金大鳄乔治•索罗斯的特长、事迹的介绍、以及对美国十大基金公司如先锋集团特殊的股权结构、以ETF产品著称的贝莱德安硕、最大的债券基金管理公司太平洋投资管理公司特色的描述上可见一斑。

做为国内最大基金公司的CEO,范勇宏对优秀基金经理的特质有独到的理解,他认为,理性、有责任心和耐心、专业素养深厚、形成了一套系统的投资理念,能够真正挑选出具有长期投资价值的上市公司,能够对宏观经济大趋势做出前瞻性的判断,至少经历过一轮以上牛熊更替的洗礼,能最大限度地跳出贪婪与恐惧的轮回。特别是象王亚伟那样,在独立思考的前提,仔细研究,不拘泥于投资法则的条条框框,采取灵活的操作策略。以后投资基金,参选基金经理,可以多看看这份标准。所以对基金普通投资者这也是一本拓展视野、理解投资、理解资本市场的好书。

截止一季度末,尽管华夏基金管理规模逼近4000亿元,但携余额宝而来的天弘基金,2月中旬规模就超过4000亿元。16年来最令人感概的排名变化。

创新,规模剧增,后来者逆袭。2008年之后随着熊市的来临,业绩影响弱化,股市大环境不好,收益缺乏吸引力,业绩持续能力不强。创新成为基金破局的不二选择。2012年的ETF,此后的短期理财产品基金。货币基金T+0,余额宝的推出,借助互联网金融,那些传统公募基金行业兢兢业业的基金公司被抛到了后头。未来的变化又是什么,也许是基金公司从单一的公募业务向大资管时代前进,建立子公司,甚至进入一级市场的股权投资专业子公司。就像本书的第一句话:“这是激烈变革的时代,也是充满希望的时代”。

2015-9-17