农银汇理基金：结构性行情下，关注哪些板块？

　　进入5月，A股呈现高波动行情。在市场起伏中，哪些结构性机会值得关注？

　　农银汇理基金认为，近期经济、高频数据表明我国经济总量无忧，但结构分化，后续温和复苏是大方向。宏观环境更有利于以TMT为代表的权益资产，行业配置建议把握数字经济和中特估等主线。

经济保持平稳修复

　　一季度，经济增长以及就业数据表现较好，经济运行呈现温和复苏、温和通胀、负债成本走低的特征。产业结构来看，当前具有非常明显的转型特征——地产“退场”、高端制造和服务消费“登场”。

　　4月制造业与非制造业景气分化，制造业PMI环比下降2.7个百分点至49.2%，落入收缩区间，非制造业PMI环比下降1.8个百分点至56.4%，仍保持高景气。

　　需求端，一季度消费尤其是服务消费复苏明显，是支撑GDP的主要拉动力。得益于居民消费意愿的回升，消费继续复苏，即使剔除基数问题的扰动，服务消费也处在疫后较高水平。

政策方面，4月中央政治局会议对一季度经济形势判断乐观，部署乘势而上增强内生动能，加快高质量发展。

聚焦三大主线

　　经济环比修复较快的时期可能已过去，后续温和复苏是大方向。宏观环境更有利于以TMT为代表的权益资产，行业配置建议把握三大结构性机会。

　　（一）数字经济

　　4月以来，市场一直不乏TMT板块“过热”、行情即将终结的声音。在阶段性极致交易后，行情出现动荡和波折在所难免。

　　往后看，“数字经济”是多逻辑叠加的板块，既有产业趋势的推动，又有自上而下的政策加持，同时又是一个市值占比接近20%，涵盖上游基础设施与设备制造、中游技术与服务以及下游应用端的庞大产业链条， “数字经济”会在轮动中蓄力前行。

　　综合拥挤度、景气度及机构持仓，当前可重点关注半导体、运营商和信创。

　　（二）中特估

　　年初以来，国内经济持续修复，与经济强相关的行业表现相对弱势，股价隐含的经济增长预期与实际经济数据超预期水平持续背离，二者剪刀差已达到历史极致水平。参考历史经验，经济强相关的顺周期行业股价往往会迎来修复。

　　在当前市场中，一方面是经济预期差达到极致后，市场对经济的定价有望上修；另一方面是季报窗口期，市场在当前阶段对基本面、景气边际变化的关注，均有望推动阶段性的复苏交易，尤其在能源链、“一带一路”、运营商等“中特估”带来的估值弹性加持下，应当予以重视。

（三）出行链+创新药

　　此外，可关注业绩确定性强且拥挤度低的方向。根据2023年各行业一致预期增速和利润修复程度，出行链相关的酒店餐饮、免税、航空运输，以及医药生物中的创新药等方向，业绩边际改善明显，拥挤度均处于历史低位，当前可以重点挖掘。