风控新规修订 券商资本中介业务或迎发展
4月11日，券商股全面飘红。截至收盘，国海证券(000750.SZ)以6.53%的涨幅领涨券商板块；东兴证券上涨4.99%，国元证券(000728.SZ)、东吴证券(601555.SH)等多家券商涨幅超过3%。
券商板块全面上涨的背后原因或源于上周五证监会就《证券公司风险控制指标管理办法》及其配套规则向社会公开征求意见。该修订涉及到了净资本、杠杆率、风控指标等内容。
华泰证券沈娟认为，监管新规奠定制度基础，利于券商建立健康稳健的风险体系。监管指标更倾向于证券行业实际运行过程中所面临的新挑战，新的监管指标利于行业在新发展周期下健康发展。
在新规中，关于净资本与杠杆率的调整尤为受到关注。随着净资本提高，券商在开展融资融券、股权质押等资本中介业务上更为顺畅，也将有利于券商业务模式的转变。
此外，不少券商预测新规下杠杆上限将由从6倍上升至11倍，极大地提高了券商杠杆率。但国海证券非银分析师高超认为，受制于资本杠杆率指标带来的限制，基于行业数据进行静态推算，行业权益乘数实际上限仍在6倍。
资本中介业务或迎发展机遇
此次征求意见稿，放宽了对净资本的要求，业内人士认为这将有利于资本中介业务的发展。
“净资本比净资产指标由不得低于40%降低至20%，会缓解行业对于补充净资本的需求。”一家上市券商人士告诉记者。
例如按照要求，公司自营权益类证券及衍生品与净资本比例不得低于100%， 融资融券业务金额与净资本比例不得低于400%。“净资本实力的提升，有利于促进自营和两融业务的增长。”上述券商人士表示。
安信证券根据券商2015年底的财务数据测算，《办法》中的新规定，将带来全行业净资本规模约20%的增加。“净资本水平的提高，将有利于部分券商开展一些原本因资本规模小而部分受限的业务，未来这部分券商或将借助净资产计算公式改变带来的净资本规模释放迎来发展机遇。”
安信证券称，《办法》对杠杆率指标进行了调整，引入资本杠杆率指标，并设定了不低于8%的监管要求，结合流动性指标要求计算，8%的监管要求对应的杠杆有所放松，且计算规则也更加合理。从长期来看，杠杆指标变动带来的资本金束缚的逐步放开，将有利于券商拓展有禀赋优势的创新业务。
“杠杆率的大幅提升直接有利于券商资本占用型业务(自营、信用业务)更快发展，对资本金渴求的券商利好程度尤为明显。”招商证券郑积沙表示。
杠杆率提升有限
在征求意见稿中，外界最为关注的是券商杠杆率。新规中，将原有两个杠杆控制指标，优化为一个资本杠杆率指标，并设定了不低于8%的监管要求。与此同时，将净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%，净资本比净资产指标由不得低于40%调整至20%。
对此，中金公司杜丽娟认为，“根据我们的草根调研和相关人士的测算，结合现有流动性指标要求，资本杠杆率>8%的测算结果基本对应现有 6倍的财务杠杆率水平。”
国海证券也表示，新监控指标下，杠杆上限有所提升，但幅度有限。
“根据我们的测算，2015年末券商行业资本杠杆率为21%，较8%监管下限有较大空间，而此时的权益乘数为3.3，较监管上限6倍杠杆有100%提升空间。”国海证券高超表示。
高超表示，进行动态测算，通过提升负债来推升资产规模，当资产规模扩张到现有规模的1.8倍时，资本杠杆率达到8.4%，触及监管下限，而此时权益乘数从3.3倍提升到5.9倍，虽然距离11倍的理论上限还有很大空间，但受制于资本杠杆率限制，权益乘数难以提升。“短期内各家券商仍然面临市况波动下展业空间有限的去杠杆压力。”
“所以，我们的结论是，本次调整其实对权益乘数(财务杠杆)的实际上限没有太大提升。”高超表示。
2016-4-12
