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基于FOF的养老金投资展望

来源：中国基金报

基于FOF的养老金投资展望

　　2017年5月中旬，监管层下发《养老型公开募集证券投资基金指引(试行)》初稿，养老基金这一新型公募基金品种将在不久后问世，这意味着众多基金管理公司可以参与到养老基金的市场化运作中。对于养老型公募基金的投资品种选择和资产配置问题必然成为未来重点。
　　
　　养老基金投资有两个主要的特点：一是长期投资，从职工参加工作开始积累到退休后领取养老金待遇，其基金累计时间长达三十年或更久；二是控制风险、稳健投资，由于养老型基金投资人的风险偏好较低，这对养老基金的风险控制能力和获得稳定收益能力提出了较高的要求，因此养老基金在关注投资回报率的同时更关注的是对组合风险的控制能力。
　　
　　FOF型产品更适合养老金投资
　　
　　《指引》初稿指出养老型基金可以采用普通基金或者FOF的形式。养老型基金追求组合业绩长期稳定，通过资产配置的管理形式分享资本市场长期利益。而FOF则是资产配置的最佳承载形式，相比于普通基金，FOF型的养老基金与《指引》的理念更为契合，也能更好地实现养老型基金的风险收益特征。
　　
　　根据《指引》初稿要求，养老型基金应当采用成熟稳健的资产配置策略，控制基金下行风险，追求基金长期稳健增值。投资策略包括目标日期策略、目标风险策略、组合保险策略以及中国证监会认可的其他策略。
　　
　　而海外主流的配置型FOF的三个子类：目标日期型FOF，目标风险型FOF，多资产配置型FOF等正是得益于401K等养老金的需求，相信对于国内FOF型养老基金的发展有一定的借鉴意义。其中两类目标型FOF较为成熟，对国内的适用性较高，多资产配置型FOF则更注重于风险分散和动态配置。
　　
　　不同FOF型产品的特点
　　
　　美国作为养老保险体系最为完善的国家之一，为应对人口老龄化形成了以社会保险、雇主支持的退休计划以及个人储蓄养老保险三大支柱为核心的养老保险体系。适合作为养老金投资的FOF产品也因此获得很大的发展并占领市场。其中尤以目标日期FOF在养老金市场所占规模最为庞大。
　　
　　参照美国的经验，目标日期FOF能很好地满足投资者的养老需求，对我国养老金投资也有很好的借鉴意义。目标日期FOF以投资者的预计退休年份作为目标日期，其最大的特点是随着目标日期的临近，高风险权益类资产的配比逐渐下滑，而低风险固收类资产和现金资产的配比则逐渐增加，体现了基金投资与生命周期的结合，从纵向风险偏好上很好地匹配了不同年龄段投资者的养老需求。
　　
　　作为另一种目标型FOF，目标风险FOF则更注重于对不同投资者风险偏好水平的划分。目标风险FOF一般分为多个风险水平，更加适合对自己的风险认知清晰，渴望在生命周期中主动管理自己的投资目标的人群。对于养老金计划投资者，目标风险FOF相比于目标日期FOF具有更高的管理难度，需要投资者在不同的时期进行风险水平的切换，而目标日期FOF则提供持续的配置管理服务。
　　
　　多资产配置FOF即通过用具有不同风险收益特征且彼此之间有较低相关性的多类基础资产构建投资组合，去改善组合的风险收益特征、增强组合收益。此类基金优点非常明显：有效实现风险分散，捕捉到各类资产的上涨机会，同时相比于目标日期型基金具有更加灵活的资产组合切换能力，相应的专业性要求将更高。
以上几种FOF都适合作为养老型公募基金未来的发展方向。在养老金投资领域，目标日期FOF由于其本身就具有的长期投资理念以及符合投资者不同年龄段风险偏好的生命周期基金性质，相比于目标风险和多资产配置FOF作为养老基金产品，其目标更加明确。但是长期投资的教育依然任重道远。

2017年6月5日