LOF 基金详解

　　1.什么是 LOF 基金

　　深交所的交易所交易基金 LOF（ListedOpen-EndedFund），是一种可以在交易所挂牌交易的开放式基金，是根据中国的证券登记、结算、交易系统以及法律、税务等方面的现状，抓住 ETF 的特点设计的具中国特色的 ETF。LOF 也就是上市型开放式基金，发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。LOF 提供的是一个交易平台，基金公司可以基于这一平台进行封闭式基金转开放、开放式基金上市交易等等，但是不具备指数期货的特性。

　　2.LOF 基金的募集

　　LOF 基金的募集分场内和场外两部分。场外募集的基金份额注册登记在中国结算公司的开放式基金注册登记系统；场内募集的基金份额登记在中国结算公司的证券登记结算系统。

　　①LOF 基金的场外募集

　　与普通开放式基金的募集无异。投资者可以通过基金管理人或银行、证券公司等基金代销机构进行认购，应使用中国结算公司深圳开放式基金帐户。必须按照金额进行认购。中国结算公司开放式基金登记系统（TA 系统）依据管理人给定的认购费率，按照如下公式计算投资者认购所得基金份额。

　　认购净金额=认购金额/1+认购费率

　　认购手续费=认购净金额ⅹ认购费率

　　认购份额=认购金额/基金份额面值

　　认购份额按四舍五入的原则保留到小数点后两位。认购期间的利息可以折合成基金份额，募集结束后统一记入基金帐户中。

　　②LOF 基金的场内募集

　　通过交易所场内募集基金份额，除要遵守一般开放式基金的募集规定外，基金管理人还需要向深圳证券交易所提出发售申请。在获得交易所的确认后，在基金募集期内每个交易日的交易时间，上市开放式基金均在深圳证券交易所挂牌发售。上市开放式基金募集期内，投资者可在深交所交易日，使用深圳证券账户通过具有基金代销业务资格的证券公司下属证券营业部（具体名单参见各基金管理人公告的《基金份额发售公告》）上网认购基金份额。不可撤单，可多次申报，每次申报的认购份额必须为 1000 份或 1000 份的整数倍，且不超过99，999，000 份基金单位。

　　投资者必须按照份额进行认购。计算公式如下：交易所挂牌价格为基金的面值。

　　认购金额=挂牌价格ⅹ（1+证券公司佣金比例）ⅹ认购份额

　　证券公司佣金=挂牌价格ⅹ证券公司佣金比例ⅹ认购份额

　　认购净金额=挂牌价格ⅹ认购份额

　　3.LOF 基金份额的申购、赎回

　　LOF基金的封闭期一般不超过 3 个月，开放日应为证券交易所的正常交易日。

　　LOF基金开放场内申购、赎回后，投资者可以在交易时间内通过有资格的深交所会员单位（具体名单见基金管理人公告）证券营业部进行申购、赎回申报。申购以金额申报，申报单位为一元人民币；赎回以份额申报，申报单位为单位基金份额。申购、赎回申报的数额限定遵循所申报基金的招募说明书的规定。申购、赎回价格以受理申请当日收市后计算的基金份额净值为基准进行计算。

　　4.LOF 基金的上市交易

　　基金上市首日的开盘参考价为上市首日前一交易日的基金分额净值。基金上市后，投资者可在交易时间内通过各深交所各会员单位证券营业部买卖基金份额，以交易系统撮合价成交。

　　具体内容如下：

　　①买入 LOF 申报数量应为 100 份或其整数倍，申报价格最小变动单位为 0。001 元 RMB。

　　②深圳证券交易所对 LOF 交易实行价格跌涨幅限制，涨跌幅比例为 10％，自上市首日起执行。

　　③投资者 T 日卖出基金份额后的资金 T+1 日即可到帐，而赎回资金至少 T+2 日。

　　二、LOF 的运作框架与流程

　　LOF 方案是在保持现行开放式基金运作模式不变的基础上，增加交易所发行和交易的渠道。在掌握了开放式基金原有销售运作方法的基础上，投资者就不难理解 LOF 方案的流程。

　　（1）基金发行。LOF 推出后，基金公司新发基金可以在交易所市场和银行间市场同时进行。发行期内，交易所市场可以采用一次或多次上网定价方式发行。基金公司也可以采用直销、银行、券商等代销机构以传统方式发售。

　　两个市场的发行价格相同。发行结束后，两个市场募集的资金汇总到托管银行。

　　（2）开户及登记。投资者统一使用中国证券登记结算有限公司的证券账户来购买在交易所发行的基金；未开户的投资者只需办理一次证券开户手续。现在，开户手续可以通过银行、券商的网点办理。中国结算公司负责基金份额的集中登记。

　　（3）交易所交易。投资者通过交易所市场认购的基金份额可以直接在交易所交易；通过银行间市场认购或申购的基金份额，可以通过市场间转托管，将基金份额登记托管到证券登记结算系统中之后，即可上市交易。

　　交易方式上，与现行股票的交易方式相同，采用集中竞价交易，遵循价格优先、时间优先的交易原则。基金申报价格的最小变动单位为 0.001 元。交易所市场的交易不改变基金规模。

　　（4）申购与赎回。开放式基金的申购、赎回也可在银行间市场实现，主要渠道包括基金公司直销及银行、券商等机构的代销。基金的申购、赎回可改变基金规模。

　　（5）转托管。由于托管在银行间市场的基金份额其交易方式是申购、赎回，当日只能以基金单位净值进行一次性成交，托管在交易所市场的基金份额其交易方式是买入、卖出，与现行股票交易方式一致，通过在两个市场间的转托管实现两种交易方式的转变。

　　（6）分红。分红可在两个市场同时进行，交易所市场托管的基金份额利用交易所网络派发，银行间市场托管的基金份额由销售机构代理派发。

　　(说明：①指投资者可以通过银行间市场以基金单位净值进行申购、赎回；②指投资者还可以通过交易所市场以市场撮合成交价进行买入、卖出；③表示同时)

　　三、LOF 基金的特点与优势

　　1. LOF 基金的主要特点

　　（1）上市开放式基金本质上仍是开放式基金，基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购、赎回。

　　（2）上市开放式基金发售结合了银行等代销机构与深交所交易网络二者的销售优势。银行等代销机构网点仍沿用现行的营业柜台销售方式，深交所交易系统则采用通行的新股上网定价发行方式。

　　（3）上市开放式基金获准在深交所上市交易后，投资者既可以选择在银行等代销机构按当日收市的基金份额净值申购、赎回基金份额，也可以选择在深交所各会员证券营业部按撮合成交价买卖基金份额。

　　基金在银行等代销机构的申购、赎回操作程序与普通开放式基金相同。上市开放式基金在深交所的交易方式和程序则与封闭式基金基本一致，买入申报数量为 100 份或其整数倍，申报价格最小变动单位为 0.001 元。上市开放式基金交易价格的形成方式和机制与 A 股一致。

　　2. LOF 基金的主要优势

　　（1）交易方便。目前投资者每次购买不同的开放式基金就需要办理一次开户手续，而且手续相对复杂。LOF 的出现则可以让投资者像买卖股票和封闭式基金一样买卖开放式基金。而且，以前国内销售开放式基金的代销机构提供的都是面对面的柜台式服务，效率较低，

　　一次交易往往耗费较长时间，而 LOF 因为采用交易所的电话和网络方式，使交易变得更为高效。另外，传统的开放式基金从申购到赎回、到收到赎回款最慢要 T+7 日，而 LOF 在交易所上市后，可以实现 T+1 交易。

　　（2）费用低廉。普通开放式基金申购、赎回双向费率一般为 1.5%。上市开放式基金在深交所交易的费用收取标准比照封闭式基金的有关规定办理，券商设定的交易手续费率最高不得超过基金成交金额的 0.3%。

　　（3）能提供套利机会。LOF 采用交易所交易和场外代销机构申购、赎回同时进行的交易机制，这种交易机制为投资者带来了全新的套利模式——跨市场套利：当二级市场价格高于基金净资产的幅度超过手续费，投资者就可以从基金公司申购 LOF 基金份额，再在二级市场上卖出；如果二级市场价格低于基金净资产，投资者就可以先在二级市场买入基金份额，再到基金公司办理赎回业务完成套利过程。

　　需要注意的是，由于套利过程中进行跨系统转登记手续的时间较长，加上手续费的存在，当一、二级市场的价格差异并不明显时，套利行为可能并不能获利。

　　四、LOF 基金投资机会：跨市场套利

　　LOF 的问世为投资者带来新的跨市场套利机会。由于在交易所上市,又可以办理申购赎回,所以二级市场的交易价格与一级市场的申购赎回价格会产生背离,由此产生套利的可能。当 LOF 的网上交易价格高于基金份额净值、认购费、网上交易佣金费和转托管费用之和时,网下买入网上卖出的套利机会就产生了。同理,当某日基金的份额净值高于网上买入价格、网上买入佣金费、网下赎回费和转托管费用之和时,就产生了网上买入网下赎回的套利机会。

　　在以套利为目的的操作中,投资者必须考虑时间因素带来的风险。LOF 的网上交易回转机制与封闭式基金一样,实施 T+1 回转制度,网下赎回则按基金契约的相关规定,一般实行 T+7 或 T＋5 的回转制度；再加上 2 天的转托管时间,因此网下认购网上卖出最快时间也要 3 天,期间要承担 3 日内基金价格变动的风险。而网上买入网下赎回的时间则至少需要 7-9 天,期间需承担 2 个交易日基金净值变动的风险。

　　尽管两种不同交易方式的存在会使得套利机会产生,但由于基金净值变化相对较慢,并且套利的风险很小,资本的逐利性不会无视这种低风险套利机会长久存在并持续扩大到可观程度,因此可以断言 LOF 出现高套利率的机会微乎其微。

2018年3月23日