长安基金：一窥可转债投资的机会

　　我国可转债发展历程

　　我国可转债市场曾在2010年-2014年蓬勃发展，大盘转债出现，总规模到达近两千亿，后来经历15和16年的牛市，转债大面积赎回，转债发行在股灾后一度暂停，随后重启，目前存量接近千亿。2017年初，证监会修订定增规则，随后减持新规出台，大股东减持受限，可转债（融资）相对得到鼓励。因此，目前可转债就成为上市公司再融资的主要手段之一，可转债市场快速扩容。到目前为止，现在已经公布的可转债发行预案规模近四千亿，而且未来发行很有可能会不断创历史新高。

　　可转债的盈利模式

　　可转债的盈利模式主要有以下几个方面：

　　一是高抛低吸带来的资本利得，可转债的交易非常方便，而且没有涨跌停板的限制，可以T+0回转交易，还可以质押回购融资，放大操作。

　　二是可以把它当作一个有债底保护的股票期权，当可转债的价格跌到“债底”的时候，也就是它的到期收益率水平达到可比信用债的收益率水平时，理论上可以把它当作一个信用债来投资，持有到期，若不发生信用违约，可以获得相对固定的投资回报。同时，在可转债价格随正股价格的波动的期间，可转债也可能出现较好的交易机会。

　　三是，由于可转债的发行条款各异，发行人基本面和诉求大不相同，因此对基于每只可转债的本身的“条款博弈”，也会捕捉到较好的投资机会。此外，可转债申购改为信用申购后，投资人不需要再交保证金了，节约了“申购成本”，可能会吸引更多的投资者参与。

　　可转债的投资群体

　　可转债的投资者一直不缺，之前的发展主要是受到供给的影响。债券基金、保险、银行理财，境外机构、甚至一些个人都是可转债的投资者。传统上，债券基金、保险机构是可转债的主要投资群体，其中公募债券基金（包括可转债基金）是最大的一类投资者。银行理财在2014年底的牛市中通过基金专户等形式进入可转债市场。

　　可转债的投资回报

　　可转债的估值主要受到股市的预期、转债的供需、条款的博弈和资金的机会成本等方面的影响，个体本质上还是受其正股的影响最大。从历史数据看，可转债在过去13年的发展历程中，为投资者赢得了明显的超额回报。

　　可转债投资机会显现

　　近期，受到可转债加速扩容和股票市场走弱的影响，可转债整体估值水平下移，一些可转债收益率已经接近可比信用债的收益率水平。可转债的投资机会正在出现，可以开始积极布局。

　　可转债的定义

　　可转债全称“可转换公司债券”（CB），是指在一定时间内可以按照既定的转股价格转换为指定股票（即所谓“正股”）的债券。转股权是可转债持有者的权利，而非义务，投资者可以选择转股也可以选择继续持有转债。一种普遍的简化理解是将可转债看作“债券+股票期权”的组合，是一款“进可攻，退可守”的投资工具。目前，我国可转债的发行主体主要是上市公司，从历史经验上看，绝大多数可转债均实现成功转股（退出）。

　　风险提示：上述观点仅代表长安基金观点，不构成针对个人的投资建议，也不表明本公司对任何股票做出任何判断或任何倾向意见。投资人应谨慎投资，并根据风险自担的原则，自行承担投资风险。基金有风险，投资需谨慎。

2017年12月29日