投资者教育
巴菲特2016年股东大会
来源:汇添富基金

巴菲特2016年股东大会,其实是一堂公开课:投资要相信长期的力量


  2016年4月30日,巴菲特的伯克希尔股东大会召开,从全美和全球过来4万人,这是全球参加人数最多的股东大会。

  这一次巴菲特是管理公司51年来首次全球网络直播股东大会,这个举动轰动全球,更是轰动全中国。

  请注意,巴菲特特别说明除了英语直播,还会翻译成普通话同步直播。可见巴菲特对中国特别重视。

  股东大会最主要就是一件事,巴菲特回答一个又一个问题,从早上10:30到下午16:30,时间长达6个小时。巴菲特回答了40多个问题,话题从伯克希尔公司的再保险业务,到美国总统选举,到儿童的投资教育,非常广泛。

  时间长,内容散,相信很多人,听了半天,没有找出一个头绪,有些乱。我来捋一捋自己的讲课笔记,也许会对你有点故事。

  什么?听课笔记?

  对的!

  巴菲特股东大会,其实是巴菲特上的一堂长期投资公开课!

  伯克希尔公司就是巴菲特上课的教室,股东大会就是最重要的投资课,来开会的股东就是巴菲特的学生。而这次网络直播,股东大会就成了巴菲特的第一次长期投资公开课。巴菲特股东大会6个小时讲的问题,大半都和长期投资有关。

  为什么我特别强调是长期投资?

  一是因为巴菲特一直强调要长期投资,他说的长期不是一般的长:“如果你不持有十年,就不要持有十分钟。”巴菲特的长期投资至少十年。

  二是因为巴菲特最擅长的是长期投资。巴菲特也做短期投资,但大部分资金是做长期投资。巴菲特短期投资做的也不错,但短期投资业绩比巴菲特好赚钱多的人有的是,但长期投资业绩巴菲特无人可比。

  好了,请注意,股东大会开始了,巴菲特开始上课了。
 
  第1课 长期投资关键看长期业绩

  学生上课肯定会质疑,你这个老师自己做的怎么样?

  建议你先看看巴菲特今年致股东的信,第一页,就是巴菲特的成绩单。从1965年接管伯克希尔开始,到2015年共51年,巴菲特使伯克希尔公司账面净值累计增长7990倍,同样标准普尔500指数增长114倍。巴菲特年复合收益率19.2%,标普500指数年复合增长率9.7%,平均只相关不到10个百分点,但51年下来相差7786倍。

  你也许会意识到,巴菲特最重视的是长期业绩,而不是短期业绩。
 
  巴菲特股东大会一开始,先亮出自已的短期业绩,伯克希尔一季报盈利近56亿美元,比上年一季度增长4亿美元。但是巴菲特并不像很多上市公司一样,大谈季报业绩增长,而重点分析了几个盈利下滑的业务板块。

  接下来,巴菲特开始回顾公司的长期业绩。他用一张表格,回顾从1999年到2015年17个年度的历史业绩,分成两大块,业务经营盈利和投资收益。巴菲特说,他从1966年就开始这样做,这里选择1999年开始是因为这年收购通用再保。看起来这些数字没有什么固定的模式,可是从长期来看,累计超过320亿。

  巴菲特特别强调长期业绩:“我们从来不做季度盈利预期。我们关注的是长期盈利能力,每个十年都要增加我们的盈利能力。”

  巴菲特长期投资有两种方式,早期以股票为主,后来随着资产规模扩大,开始以收购为主。巴菲特说他最偏爱的投资,一是收购,二才是股票。

  长期投资好讲,但不分做,最大的困难是,值得长期投资的企业难找,特别是在股市上。

  那么巴菲特具体是如何寻找值得投资的好公司呢?
 
  第2课 长期投资一看公司投入资本盈利能力
 
  股东大会的第一个问题,巴菲特过去特别喜欢选择那些只需要投入很少资本甚至不需要追加投入资本就能持续盈利的公司,现在大规模投资铁路公司和能源公司,巴菲特投资哲学是否发生变化?

  请注意听,这是巴菲特长期投资的第一大秘诀。
 
  巴菲特说:最理想的投资对象当然是那些不需要追加投入资本就持续保持盈利增长的公司。过去报纸行业就是这样的好行业。我们收购的水牛城日报,不需要投入一分钱资本,一年能赚4000万美元。

  顺便说明一点,国内喜欢称这些公司为轻资产公司,比较形象,但并不准确。准确地说是轻资本投入的公司。

  但是,现在巴菲特再这样做困难多了。一是这样的好公司不好找了,二是巴菲特现在资金规模庞大,要找到非常大又非常赚钱的好公司太难了。

  所以,巴菲特开始改变,投资盈利能力不错但需要相当大量资本投入的公司。比如他收购多家电力公司组建的伯克希尔能源公司,用260亿美元收购伯灵顿北方铁路公司。巴菲特说:这两家公司无论做什么业务,都要投入大量资本。2015年,伯灵顿铁路公司固定资产投资58亿美元,伯克希尔能源公司投入36亿美元用于风力发电。

  可见,巴菲特长期投资具体操作并非一直不变,而是与时俱进,不断进化。
 
  第3课 长期投资二看公司管理层
 
  2015年巴菲特做了公司有史以来最大一笔收购,370亿美元收购美国飞机零部件制造商精密机件公司(Precision Castparts)。

  巴菲特在股东大会上回答这笔并购的问题时说,他长期投资的前提,公司必须有好的管理层在位负责管理。巴菲特说:我们看过很多公司经理人,精密机件的CEO Mark Donegan几乎可以说是凤毛麟角。

 
  巴菲特特别强调,公司经理人一定要诚实,能干,全心全意为股东服务,一切从股东利益出发。
 
  第4课 长期投资三看公司消减成本能力
 
  巴菲特特别欣赏那些不断消减不必要成本的公司,他说,那些优秀的公司经理人,把消减不必要成本看作和呼吸一样重要。

  巴菲特与3G资本合伙收购了亨氏公司,亨氏又并购了卡夫公司。3G资本接管公司后,采取大量裁员等方式削减成本。
 
  这次巴菲特回答提问时说:“在消减不必要的高成本方面,我没有见到有人比3G资本做得更好。”“在美国有很多企业里填满了人,要么并不是在真正干事,要么是在干错事。裁掉这些冗员不会对企业销量有什么大影响。”

  消减成本,才能提高投入产出效率,才能提高生产力,巴菲特在致股东的信中说,提高生产效率是美国过去240年经济增长的最关键因素。
 
  第5课 长期投资研究要抓大也要抓小
 
  记者Andrew Ross Sorkin提问:伯克希尔在进行交易时,好像不太做尽职调查,握握手就完成了。速度可能是优势,但较少的尽职调查会不会给伯克希尔带来风险?
 
  巴菲特说:我们在并购时曾犯下很多错误,但多数是有关错误的经济前景或行业前景评估,这些错误即使做了更多的尽职调查好像也解决不了。世界上没有任何清单可以涵盖所有事项。如果有些东西我们漏掉了,我们要关注怎样把这些问题弥补回来。

  芒格补充说:有时我看到一些收购交易项目失败,但我们想做的收购项目基本都可以做成。我们更关注项目的质量,和人的品质,这些是必须做尽职调查的。又有多少人仔细调查过配偶的出生证明呢?

  但这并不代表巴菲特长期投资只看大的方面,其实巴菲特研究非常细致。

  分析师Jonathan Brandt提问:去年油田化学品公司收购案的情况可不可以讲一下?

  巴菲特说:我特别关注细节方面。决定买与不买,不光依据兴趣,还要评估其可行性。
 
  第6课 长期投资不需要过多关注宏观和政治
 
  很多人以为巴菲特投资规模几千亿美元,肯定非常关注宏观和政治。

  恰恰相反,巴菲特非常关注企业,但并不是特别关注宏观和政治。

  有人提问:如果特朗普当选总统,会否为伯克希尔带来政策法规方面的风险?
 
  巴菲特:这不是大问题。政府的政策法规会在广泛范围内会影响所有公司。我们希望希拉里当选,但无论谁当选,我们都会继续成长,我们公司都会做得很好。美国的商业和社会配合得非常好,让人愿意把钱投资在这个地方。

  其实真正的好企业,最核心的是适应性。巴菲特说:“美国企业过去两百多年做得非常好,企业适应社会的改变,而社会也适应企业的改变。”

  很多投资者非常关心油价等大宗商品价格。巴菲特认为这些并不重要:“我不认为我能预测是原油或其他大宗商品的价格,也从来不会基于这些预测做任何交易决定。”

  巴菲特特别强调要重视微观研究:“查理和我都读了很多书,但在微观经济上我们并不知道得比别人知道的多。我们买股票就是买生意,我们会提前做很多研究,不因为兴趣而做任何决定。经济中宏观和微观,宏观是不能左右的,微观是我们可以做的。查理和我非常注重细节。我们在做自己喜欢的工作,就像在看棒球一样。以前做的结论就不要后悔。”
 
  第7课 长期投资关键不是智商,而是情商
 
  巴菲特:我和以前的导师学到很多,从芒格身上我也学到很多。我一生都在观察哪些东西可以进行商业运作。你要了解哪些事情是自己可以做到,哪些是无力做到的。这并不复杂,你不需要有很高的智商来进行投资,但必须有情感的控制。很聪明的人有时候会做一些很愚蠢的事情,避免“自我摧毁”就好了。
 
  第8课 长期投资要有坚定的信念

  有位股东提问,现在很多孩子包括我的下一代也是您的追随者。现在的孩子已经开始研究股票,可不可以把您的理念分享给给孩子们?

  巴菲特特别指出:不用羡慕别人,所谓百万富翁其实没有什么秘密的。只要自己想一下哪些东西是有道理的,要具备坚定的信念,不是看哪个股票涨了你就去买。
 
  长期投资,是巴菲特成功的关键。长期投资,是巴菲特历次股东大会一致强调的重点。学巴菲特,长期投资也是我们学习的重点和关键。抓住长期投资这一点,你才能真正明白巴菲特为什么说,为什么做,为什么长期业绩最成功。
 
2016-5-10

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