用户名密码
2019年04月18日 星期四
上海 : 晴 28-35℃
搜索
投资者教育
期权交易适合做长线还是短线?
来源:嘉合基金



期权交易适合做长线还是短线?



  在我们平时的交易里,期权究竟适合短线还是长线交易呢?我想就针对这个问题,写一些感受谈谈自己的一些想法。在我的实盘经验中,由于期权具有不同的到期月份,而且可以实现T+0回转交易,因此期权是一个上的了厅堂,可以把策略搞得很高频、很复杂的工具,也是一个下的了厨房,可以设计出超低频、把策略搞的很简单的工具,我们既可以用它做长线交易保住某个预期收入,也可以用它做短线交易增强或有收入。在实盘交易中,究竟应该用它做短线还是长线,其实应该从三个角度来看待。

 


  1、对标的大格局的判断


  如果您在交易期权前已经对期权标的,比如国内的50指数、豆粕、白糖、铜等标的有了清晰、有理有据的大格局判断,那么您不妨就可以留出一部分仓位去做个长线交易。这里,所谓大格局的判断,包括标的在未来1个月、3个月、甚至半年的大趋势是上行还是下行,标的会在未来1个月或3个月处于什么箱体内震荡,最多不超过什么点位,最低不下穿什么点位。这些就是标的的一个大格局判断框架,不论您是用技术面的画线或波浪理论,还是结合了宏观基本面或政策面因素,只要您对自己的大格局判断是有信仰的,那么买入一部分远月认购/认沽期权做一个长期方向的博弈,甚至在自己风险限额内做几次定投都是可行的。

 


  反之,如果您无法准确地给出月度、甚至季度级别的大格局判断,那么顺着趋势、顺势而为做一些短期的价差交易,在止盈点止损点达到的时候坚决执行,用低胜率高赔率的模式累计自己的收益,也不失为是一个增强收益的方法。


  一般而言,如果对标的3个月后的大格局有比较确信的判断,直接买入3个月后到期的期权比分3次买入当月期权的性价比要高,这就像你一下子买入10瓶饮料和分10次买入同样的一瓶饮料,显然前者的批发价会更便宜一些。

 

  2、期权合约的Gamma和Theta指标


  我们作这样一个比喻,如果一张巴西vs德国的彩票,在0:0的时候买巴西队赢,那么这张彩票就是平值期权,比如50ETF价格是2.650时,“50ETF购9月2650”和“50ETF沽9月2650”就是两张平值期权。平值期权有个这样的特点,那就是Gamma和Theta两个指标很大,越临近到期这两个指标越大。初学期权的读者可以就把Gamma指标当作是足球比赛大逆转的威力,Theta指标就当作是时间价值衰减的速度。可以想象,当一场比赛临近90分钟时,原本打平的比赛突然某一方进球了,对彩票价值的变化影响是会有多大!!!所以,在成百上千个期权合约中,Gamma指标和Theta指标较大的期权合约(往往是接近平值的合约),它们的价格变化的加速度会相对较大,这一类期权就比较适合做短线。于是,相对地,那些Gamma和Theta指标很小的期权合约(往往是远离平值的合约),它的价格变化的加速度也相对较小,这一类期权就比较适合做长线,甚至持有到期(主要指买入深度实值期权或卖出深度虚值期权)。


  先举个卖期权的例子,当标的跌到2.583时,我判断50指数短期要有一波反抽,于是卖出了“50ETF沽6月2550”,由于2.550很接近2.583,这份合约的Gamma和Theta指标都很大,所以一旦第二天50指数真的反抽,我们就可以立刻平仓兑现止盈,这就类似一次短线交易。而如果我卖出的是“50ETF沽6月2400”合约,由于2.400距离2.583还比较远,所以这份合约只要存续期间内没有大的风险,我们就可以持有到最后一天,这就类似一次中长线交易。


  再来举一个买期权的例子,当某一天标的价格上穿2.650时,我顺势而为买入了“50ETF购7月2650”,由于这是一个平值期权,Gamma和Theta指标都达到了最大化,因此,一旦后面几天标的惯性上攻到2.700,这份期权上涨的加速油门就会开始逐渐减弱了,此时我们就不妨可以做个短线交易平仓了结,然后判断是否需要移仓到新的平值认购期权上去。而如果我买入的是“50ETF购9月2400”,由于这是一份深度实值的远月期权,它更像是一份没有保证金的期货多头,时间价值在期权价格里占比很小,因此不担心时间价值对我的收益有多大的损耗和侵蚀,于是我就控制好仓位,不妨持有一段时间,权当是长线投资了一笔指数ETF多头。

 

  3、策略是套保型的还是套利型的


  在我们日常交易里,可以用期权来为手中的现货头寸做套保,也可以利用不同期权之间价格成交偏差来做套利。


  套保型策略的特点是用对冲工具尽量锁住股票组合或是标的ETF的现有利润,让自己免疫于大幅下行的市场波动风险中,遵循的是“以不变应万变”的战术理念,以50ETF期权的套保为例,不论您持有的是50ETF,还是一部分50成分股,亦或是扩展到中证100的成分股,用等市值1:1的套保方法计算出需要套保的数量N,然后买入N张较低行权价的认沽期权,卖出N张更高行权价的认购期权,这样的期权套保持仓可以在数个月内不换仓,直到期权到期后再滚动移仓换到后续的月份合约上,这就属于一种中长线的期权交易,它就是这么简简单单,但却是Alpha选股策略必不可少的操作手法。


  相对地,套利型策略的特点是出手要快,利润一旦收敛浮现就跑,遵循的是“天下武功,唯快不破”的战术理念,举个例子,C2600@6是6月到期认购期权,C2600@7是7月到期认购期权,按理说C2600@7的价格是不会低于C2600@6的,可交易价格毕竟是人为的,一旦某个交易者不理性地挂出了过高的买价,或是过低的卖价,就有可能出现C2600@7的价格低于C2600@6的情况了,这时套利信号就会立刻执行卖出近月期权,买入远月期权的交易指令了,这就属于一种短线的期权交易。事实上,大部分做期权交易的机构都会在系统里进行如下的套利机会监控,以此作为我们一年的底仓性收益:

 


  在实操时,不论机构还是个人,任何一个长期稳定的策略体系都不可能只依赖于长线交易,也不可能只依赖于短线交易。要做出长期稳健的资产曲线,往往是需要把两类策略设置一定仓位分配比例,互补结合着去做的。仔细想想其实做股票也是如此,长期价值投资对绝大部分投资团队而言是个非常奢侈的晚餐,因为你所管理的资金属性未必是可以躺着不动的资金,当我们对后市大格局有一定判断时,可以留出一部分仓位买入自己最有信仰的票,但同时也会在市场超跌时运用反转因子布局一些超跌板块的波段,这就是所谓拿价值股作底仓,拿超跌股作波段,因此一个道理,在我自己的期权策略体系里,也是如此身体力行,把一部分类似套保的策略去做底仓,用CTA日内趋势或套利策略、波动率交易等策略去做波段增强出更多的或有收益。相比于单策略体系,结合后的多策略体系在Calmar比率、Sharpe比率之类的收益风险比指标得到了提高,在日胜率这样的稳定性指标上更得到了提高,这就是长线与短线交易结合后的神奇之处。



2019年1月28日