大扩容时代已逝 货基发展回归理性

　　三季度货币基金规模再创新高，达6.31万亿元，同比增加23.48%。然而，自10月份基金流动性新规正式实施以来，新基金发行量明显减少，尤其是货币基金难觅踪影。分析人士指出，尽管货币型基金优势仍存，但随着收益率下降、规模约束增强、管理难度加大等，未来规模增长速度将放缓。短期来看，货币型基金收益率仍有吸引力，但预计长期将回归本质，合理发展。

　　最后的扩容盛宴

　　根据基金业协会披露的数据，截至2017年9月30日，全市场货币市场基金共计347只，总规模达6.31万亿元。对比二季度的5.11万亿元，同比增长23.48%，单季规模净增1.2万亿元，创下2015年三季度以来的新高。货币型基金三季度新发行26只(按基金成立日算)，发行份额为442.08亿份，相比于二季度的244.62亿份，发行份额大幅上升，显示在当前市场环境下，货币型基金更受市场青睐。

　　而根据choice数据统计，截至11月6日，货币型基金规模为6.35亿元，与三季度末的数据基本相当。事实上，今年货币型基金规模扩张主要集中在6月和9月，单月分别跳跃式增长11976亿元和10837亿元。

　　进入10月以后，受基金流动性新规影响，新基金发行量明显减少，货币型基金难觅踪影。根据choice数据统计，目前在发基金共有138只(不同份额分开计算)，其中股票型基金11只、混合型基金99只、QDII基金4只、债券型基金23只、另类投资基金1只，并无今年以来持续火热的货币型基金。货币型基金新增份额占比出现锐减，与流动性风险管理新规的遏制有关，后续货币型基金发行亦会遭此掣肘，货币型基金规模增长一枝独秀的境况或难再现。

　　分析三季度货币型基金规模增长“最后的狂欢”，联系当下市场环境，货币基金三季度末的快速增长，或因去杠杆背景下短端利率高企，表内资金在利差作用下进一步表外化，对应商业银行的普通存款增长相对乏力；而银行表内资金在货币基金流动性好、摊余成本法下类保本、收益率高且免税等特性吸引之下，叠加担忧监管收紧，赶在新规落实前加大对货币型基金的增持力度。

　　收益提升或受限

　　根据choice数据，二季度货币型基金平均七日年化收益率为3.83%，三季度这一数值上行0.15个百分点至3.98%。对比其他大类资产表现，今年以来货币型基金平均收益率为3.14%，业绩表现虽弱于股票型基金的12.97%和混合型基金的10.25%，但远优于债券型基金的2.08%。

　　由于货币型基金不仅具备流动性尚佳的特点，应对波动能力较强，符合防御策略产品配置需求，并且三季度存单收益率依旧可观。作为主要配置工具，货币型基金收益率好于同类型产品，易受市场青睐。

　　数据显示，三季度货币基金共计持有债券2.23万亿，环比上升7540.8亿，其中环比增持的品种主要为同业存单，其他品种增持幅度相对较小。

　　有分析人士提醒，考虑到货币型基金新规对同业存单分散配置的要求，预计未来高比例配置同业存单的现象将受到一定限制，且新规中提高流动性资产占比等要求，对国债、政金债等高流动性资产形成利好。货币型基金投资中低评级资产、协议回购等受限，意味着货币型基金信用风险与流动性风险降低的同时，减少了提高收益的途径。

　　料回归最初定位

　　今年以来，货币型基金之所以会成为债券市场最大的增量资金来源，其原因是多方面的。从投资人角度看，货基是一类类保本且兼具流动性、收益性的资产，不管是个人投资者还是机构投资者都对其颇为青睐；对个人投资者而言，货币基金在表内外利率差之下，带动资金表内转表外；从机构维度尤其是银行自营的角度看，投资货基具有免税、低风险但收益不低、高流动性、低资产占用等诸多优势；而从管理人角度来看，货币基金扩张管理规模的效果显而易见。随着市场竞争的日趋激烈，货币型基金成为各基金公司不愿放过的一块蛋糕。

　　然而随着流动性新规的逐步落实，货币型基金的快速扩张终究要暂告一段落。业内人士普遍认为，一方面，新规对公募基金的定制发展进行了诸多限制，导致机构客户居多的货币型基金多受掣肘；另一方面，新规也从提高资产配置的评级、资产配置分散要求以及风险准备金等多个角度，约束货币型基金规模的增长。而随着流动性增强、风险降低的同时，货币型基金的收益率也随之降低，其对于投资者的吸引力不复往昔，并开始回归流动性管理工具本质。

　　业内人士认为，新规之后，货币基金通过配置低评级、低流动性、高收益资产来拉高收益率的做法将受到严格限制，货币型基金资产流动性将大幅增加，但收益率将会下降，逐步向现金收益率靠拢。未来货币基金或将告别高速扩张，跟随利率市场化的步伐健康发展。

2017年11月7日