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借助FOF基金实现有效资产配置

来源：中国证券报

借助FOF基金实现有效资产配置

　　资产配置作为投资过程的重要环节，很多时候决定投资的成败与否，仅通过基金优选或难达到理想效果，对于FOF基金来说资产配置更是其核心价值，投资者关注FOF基金很大程度上是为了借助FOF基金实现有效的资产配置，获得达到甚至超越市场基金平均水平的收益，而投资股票型基金波动太大，投资债券基金收益太低，投资者又无法大量购买全市场的基金以实现平均收益，此时FOF基金的资产配置价值和风险控制价值就大大凸显了。
　　
　　目前市场上有目标日期策略、目标风险策略、风险平价策略等多种FOF资产配置策略，本文将重点介绍基于风险角度考虑的风险平价策略，并通过其与等权配置策略的对比进行深入探讨，为投资者提供投资参考。
　　
　　传统资产配置策略相信大家并不陌生，该策略由马科维茨提出，主要根据不同类型资产的风险和收益，以及它们之间的相关性来构建组合，以实现同等风险下收益最大，或同等收益下风险最小的投资目标，但实际操作中往往会遇到如不同资产的预期回报难以估计，资产组合权重过于集中，或均值方差模型对于给定的模型参数过于敏感等问题。
　　
　　为了解决这些问题也出现了很多方案，有一些方案计算简单，不依赖于预期回报，如等权配置策略，该策略简单举例来说，即采用各50%的比例投资于股票、债券两类资产，构建投资组合，但其缺点也十分明显：虽然从资金配置的角度，这个组合是“均衡”的，但是从风险的角度来看则并非如此，由于股票市场风险较高，整个组合可能超过80%的风险集中于股票资产，而债券资产仅贡献不到20%的风险，股票的波动基本决定了整个组合的波动，风险并未得到更好地分散。
　　
　　由此，风险平价策略便应运而生，该策略理论清晰明了，简单来说是在配置中追求资产的风险权重平等，也即各类资产的风险贡献基本均衡。该策略的基本雏形来自对冲基金桥水公司的“全天候”策略，目前已得到市场的广泛应用。
　　
　　当然，落实到实际应用中风险平价策略并不一定全面优于等权配置策略，具体还要根据投资的实际情况进行判断，下面我们就来通过具体的组合实践为大家分析两种配置策略。
　　
　　我们先用较为简单的股票、债券两类资产组合分别对风险平价和等权配置策略进行测试，假定组合主要投资于被动型基金，股票资产以沪深300指数为代表，债券资产以中债财富总值指数为代表，自2014年6月15日起对近三年的数据采用90天滚动测试。
　　
　　结果显示，风险平价策略下组合的年化收益为5.12%，年化波动率为2.24%，夏普比率为1.62，最大回撤为-4.13%；而等权配置策略下组合的年化收益为11.25%，年化波动率为14.65%，夏普比率为0.67，最大回撤为-23.81%。
　　
　　通过对比明显可见，相较于等权配置策略组合，在股市表现更优时期，风险平价策略组合的收益率相对较低，但同时风险水平更低，整体收益风险比更优。
　　
　　从描述统计角度来看，风险均衡策略组合峰度高于等权配置策略组合，左偏程度小于等权配置策略组合，整体分布更为集中。
　　
　　然后我们用三类资产组合，从主动型基金角度进行更贴近近期市场情况的模拟，使用货币市场基金替代债券型基金，具体来看，权益类资产选取偏债基金指数，现金类资产选取货币市场基金指数，黄金资产选取华安黄金ETF基金为代表。
　　
　　近一年数据测试显示：相比于等权配置策略组合，风险平价策略组合的收益更高，风险更低，夏普比率更高。
　　
　　由此可见，风险平价配置策略整体相对稳健，当风险较大资产表现较差时，表现优于等权配置策略组合。
　　
　　落实到投资策略角度，风险平价策略并非普适的资产配置策略，投资者仍需根据自身的具体需求选择资产配置方式，一般来看，假定非某一类或几类资产明显表现劣于其他资产行情，等权配置策略更适合于风险承受能力较强，具有较高收益预期的投资者，而风险平价配置策略则更适合于相对风险厌恶的投资者。另外鉴于风险平价配置模型具体操作较为复杂，投资者可以通过投资采用此类策略的FOF基金的形式来间接进行风险平价资产配置。

2017年6月19日